华研中商研究院观点：
主题词：钢材
一、从固定资产投资和房地产投资来看
国家积极财政政策的作用开始逐步显现，随着经济增速的放缓，企业盈利能力下滑，私人部门投资意愿在逐步减弱。1-2月我国城镇固定资产投资总额为21189亿元，同比增长21.5%，增速较2011年回落2.3个百分点。从分项数据来看，中央项目投资增速由2011年的-9.7%上升至-7.9%，地方项目投资增速则由2011年的27.2%降至24%，后期随着水利工程和保障性安居工程建设的展开，国家预算资金的增速有望进一步加快。
施工面积和竣工面积与新开工面积走势出现背离，说明随着大量在建项目的竣工，未来房地产投资增速或将进一步下滑。2012年前两个月我国房地产投资增速超预期增长，1-2月的增速为27.8%，较2011年全年仅回落0.1个百分点。销售方面，1-2月商品房销售面积同比下滑14%，鉴于自2011年以来，房地产行业库存水平激增，短期内企业去库存压力依然较大。不过后期随着首套房贷款利率的下调以及地方政府对房地产政策的微调可能会刺激部分刚需入市，整个市场的成交情况可能会略有好转。
钢价涨势将延续，上涨高度或有限。总体来看，2月份宏观经济数据显示经济增速放缓较为明显且钢铁下游的基建、房地产、造船、机械等主要行业的情况都不甚乐观，不过从中期来看，随着货币政策预调微调的继续以及两会之后国家基建项目的逐步开始，钢价总体企稳上涨依然可期，但是一旦价格上涨引发钢产量的连续超预期增长，供求关系必将再度紧张，加之国内商品房调控政策短期内难有实质性放松，因此此轮钢价上涨的高度预计有限。
二、从工业增加值数据来看
重工业增加值明显回落，在一定程度上反映了元旦、春节等节假日因素的影响，但回落幅度高于近几年来的平均水平，表明国内工业生产总体放缓的趋势依然没有明显改变。2012年1-2月，我国规模以上工业增加值同比增长11.4%，增速较2011年12月回落1.4个百分点；其中重工业同比增长10.9%，轻工业同比增长12.7%，较2011年12月分别回落2.1个百分点和上升0.1个百分点。从最新公布的财政收入数据中也可以看到，2012年1-2月国内增值税收入为4456.16亿元，同比增速仅为1.9%，远低于2011年全年15%和去年同期26.1%的增速，分行业，成品油、钢坯钢材、通用设备、汽车、商业批发等行业增值税下降明显。
从钢铁行业方面来看，1-2月份黑色金属冶炼及压延行业同比增长8.4%，较去年12月回落1个百分点。而近期国内基建、房地产、机械造船等行业复苏缓慢以及钢材出口的明显回落，都将会抑制钢材价格进一步上涨的空间。
不过，2月份的数据也呈现出了一些积极因素。制造业PMI指数连续3个月回升，其分项的新订单和产成品库存指数的差值自1月份开始由负转正，暗示前期一系列稳增长的微调政策取得了一定的效果，后期随着刺激消费政策的进一步出台，国内终端需求或将有所企稳，届时工业增加值数据可能会止跌回升。
三、从通胀和信贷数据来看
2月份CPI同比下滑主要是由于春节错位因素影响导致食品价格大幅回落所致。2月份我国CPI同比增长3.2%，较1月份回落1.3个百分点，创20个月以来新低；当月食品价格同比增长6.2%，较1月份大幅回落4.3个百分点；非食品价格同比增长1.7%，较上月小幅回落0.1个百分点。鉴于近期蔬菜等食品价格的回落，以及猪肉供给的好转，未来几个月CPI下行趋势将进一步延续。不过，大宗商品价格的持续高位运行将增加CPI下行的阻力。
就目前来看，货币供应量增速处于历史底部区域，当前实体经济信贷需求依然较为疲弱，未来逐步回升将是主要趋势。2月份M1、M2增速双双反弹，前期存款准备率下调以及新增外汇占款情况的好转是货币供应量增速反弹的主要原因。2月份我国新增信贷7107亿元，同比多增1730亿元，但从新增信贷的结构来看，企业短期贷款和票据融资增长明显，而企业中长期贷款增长依然缓慢，扣除票据融资，2月份新增信贷仅为6000亿元，同时2011年4季度央行制造业贷款需求景气指数回落达到2个百分点（为73.3%）这些都表明当前实体经济信贷需求依然较为疲弱。
随着通胀的逐步回落，在年中或将启动降息，预计全年可能小幅降息1-2次，每次幅度在0.25个百分点。对于未来的货币政策，我们认为考虑到当前实体经济下行，存在改善流动性的必要；不过鉴于通胀反复的风险依然存在，后期央行在货币政策放松的态度上可能依然谨慎，未来央行在货币政策的选择上可能主要以公开市场操作为主，存款准备金率的下调频率可能会低于市场之前的预期。
通胀的回落使货币政策的调整空间进一步增大，有助于改善市场流动性，缓解钢铁行业目前的融资压力。从资金成本方面来看，沪大额商业承兑汇票贴现率两个月以来持续下跌，目前已经达到8.06‰的低位。另外，通胀的持续回落对于钢铁下游汽车、家电消费的恢复据有一定的刺激作用。这些因素都会对未来钢价的上涨提供支撑。
