华研中商研究院观点：
主题词：公路
优质高速公路公司未来几年的净利润平均复合增长率（CAGR）基本都在25％以上，基于公路股目前的股价和未来成长性，相比整个交通运输行业，高速公路公司尤其是成长性好的公路公司仍具有投资价值。
未来车流量增长和维修费用降低基本是确定的，从而将提升DCF估值。同时，收费公路的收费标准不会降低，一些省市或地区将有可能在未来上调收费标准。根据我们的测算，如果假设各个线路的收入稳定增长和毛利率稳定，相关公司的DCF估值所对应的08年动态PE在25倍左右。与市场其他行业和交通运输各子板块比较，目前高速公路股的估值具有优势。考虑到一些公路公司的资产收购带来的业绩增厚，08年动态市盈率将在15倍左右。
第一部分：三大催化剂或将引爆股价
从行业基本情况来看，我们认为高速公路行业发展前景明朗、成长性良好，高速公路行业正逐步进入行业景气高点。从公司基本面来看，未来几年公司的业绩增长进入高峰期，将进入盈利增长最快的时期。而催生公司股价的催化剂，主要有以下几点。
1、新转让办法引发外延式扩张
自从2004年11月开始执行《收费公路管理条例》，国家已经提出要制定收费公路权益转让办法。而近两年过去了，相关转让办法还没有出台。交通部在2006年年底暂停了收费公路权益转让，时间也过去了大半年。因此，我们预计新《办法》将在近两个月出台的概率很大。我们预计，新的《收费公路权益转让办法》将允许收费公路收费权转让，一些公路公司的外延式扩张将启动，一些公司有可能在年底完成相关收购。
目前，已上市的公路里程仅占2005年年底通车高速公路总里程4.1万公里的20%左右，还有大量收费公路没有上市，是公路公司潜在的收购目标。那些新建的增量路产也将是公路公司未来的潜在收购目标。
公路公司外延式规模扩张一般有两种方式：一是收购已运营较成熟的公路，二是新建线路或改扩建既有公路。从近几年的运作来看，第一种方式的实际效果较好，对增厚公司业绩和加强成长性具有重要作用，如赣粤高速（行情,资讯）等。第二种方式在修建期间将对公司的业绩成长性产生影响。
在股改过程中，一些公路公司的大股东都承诺在未来支持高速公路上市公司收购其持有的优质路产，为这些高速公路公司未来的发展增添了空间和动力，如山东高速（行情,资讯）、福建高速（行情,资讯）等公司的大股东均有明确的资产注入计划。同时，几家公司发行可分离转债，将带来股价触发因素。目前赣粤高速已计划发行。可分离转债是较适合公路公司的融资方式，预计未来将有更多的拟进行资产收购的公路公司发行可分离转债。附带的认购权证具有一定的投资价值。
2、公路建设加快
上半年，在建公路重点建设项目进展顺利。“五纵七横”国道主干线建设进入攻坚阶段，今年年底将实现“五纵七横”基本建成的目标。目前，国家高速公路网建成41.2%，西部开发8条省际公路通道建成74.4%。
农村公路建设继续加快。上半年全国农村公路建设完成投资598亿元，同比增长30.1%，东部和西部地区增长较快。
据统计，1月至5月，全国新改建农村公路4.87万公里，其中硬化路面3.64万公里。新增通达乡镇、建制村分别为290个、4512个，新增通畅乡镇、建制村分别为645个、9983个。
据统计，2007年1－6月份，我国完成交通固定资产投资2873.5亿元，比去年同期增长9.5%，增速比去年同期回落5.2个百分点。其中，公路建设、内河建设和沿海建设分别完成投资2423.9亿元、70.0亿元和272.6亿元，分别同比增长9.3%、27.8%和12.4%。分地区看，东部、中部和西部地区完成投资分别为1287.6亿元、717.6亿元和868.3亿元，分别同比增长6.5%、1.7%和22.5%。
3、计重收费联网收费
目前，88%的高速公路里程实现了联网收费。在交通部的大力推进下，我国实行高速公路收费的29个省、市、自治区中，已有27个实现了省、市、区内不同范围的联网，联网里程占全国高速公路通车总里程的88%左右。一些省份如江苏、山东、河北等实现了全省高速公路全程联网收费。全国国道主干线基本实现了联网收费的目标。
同时，68%的高速公路里程实施了计重收费，预计这一比例年底将达到88%。截至2007年8月10日，我国高速公路实施计重收费的省、直辖市已扩大到19个，高速公路线路里程占全国高速公路里程的68%，预计到2010年，全国90%以上的高速公路、省级普通公路都将实施计重收费。
我们认为，计重收费和联网收费的叠加，将能够有效地提升运输效率与效益。具体地说，就是计重收费带来了诸多正面效应，联网收费是实现网络效应的重要催化剂。首先，在超限超载率大幅度降低的情况下，路面破损程度和交通安全事故率也大大降低，交通安全状况有明显改善，事故率逐年下降；其次，高速公路路面破损率明显降低，实施计重收费的公路养护周期拉长，维修成本下降，延长了路面使用期限；再次，高速公路通行状况得以改善，车辆通行速度尤其是货车行驶速度和通行效率得到提高，京沪、京福、济青等重点线路车辆通行速度由原来的每小时50公里提高到80公里。同时，计重收费的实施，使得大部分车辆不再超限超载，不得不分装运输，增加了对运力的需求，由此道路货物运输价格出现理性回归，由原来的不足0.3元/吨公里上升到0.51元/吨公里；最后，由于车流量的自然增长与分装运输引致的车流量增长，通行费收入水平比实施计重收费前也有所提高。
第二部分：公路行业内生性增长值得期待
2007年上半年，公路货物周转量5320亿吨公里，同比增长16.9%，增速加快5.5个百分点；公路旅客周转量5685亿人公里，同比增长11.9%，增速加快3.7个百分点。干线公路的车流量平均同比增长在15—20%之间，一些重点公司的车流量同比增幅在20%以上，预计其未来三年净利润年均复合增长在25%以上。同时，民用汽车保有量和重卡拥有量快速增长，成为支撑公路行业持续增长的重要动力。
今年以来，居民收入的快速增加以及消费结构升级带动了消费的加速增长，从而拉动了出行需求。工业增速加快、固定资产投资和进出口持续高位增长拉动了原材料等主要货类运输需求的扩大，有力地带动了公路货物运输的加快增长。
在综合运输体系中，公路和水路运输客运量、旅客周转量、货运量、货物周转量所占比重分别达93%、53%、85%和75%，比去年同期均略有提高，均占第一位，全社会90%以上的新增运量通过公路水路完成，公路水路交通的主导地位更加巩固，保障了经济社会发展。
1、国道路网车流量增长强劲
国道路网车流量和行驶量持续增长。2006年，全国国道网年平均日车流量达9939辆/日（折算为标准小客车，下同），同比增长2.7%；年平均行驶量为132773万车公里/日（折算为标准小客车，下同），同比增长3.5%。国道网车流量较大的地区主要集中在京津地区、上海、江苏、浙江、广东，其年均日车流量都超过2万辆。
2006年，全国国道主干线年平均日车流量达15203辆/日，同比增长9.1%，年平均行驶量48969万车公里/日，同比增长10.3%；全国高速公路年平均日车流量为15954辆/日，同比增长4.3%，年平均行驶量为72438万车公里/日，同比增长7.8%。根据交通部预测，到2010年，我国国道干线的平均车流量将达到30000辆/日，2020年将达到56000辆/日，分别是目前的2倍和3.7倍。京沪等主干交通通道预计将达到每天10万辆左右。主要公路通道未来五年车流量的复合增长率为14.9%，2010年到2020年的复合增长率仍将达到6.45%。主要高速公路公司仍将享受到车流量的高增长。
依据美国高速公路网发展的经验，高速公路一旦形成网络，将带来9年车流量高速增长的时期，其后车流量增长基本与GDP的增长同步。基于此，我们仍维持公路行业未来3—5年的高速增长和未来15年快速增长的前期判断。
与此同时，国道网交通拥挤程度继续下降。2006年全国国道网年平均交通拥挤度为0.40，比上年降低7.8%。北京、天津、上海、广东、海南、云南等省（市）国道相对拥挤，年平均拥挤度均超过0.6，其中北京和云南平均拥挤度超过0.8。
2、汽车保有量支撑行业增长
汽车销售尤其是重卡销售呈“井喷式”增长，为行业持续向好形成坚实基础。2007年上半年，我国商用车市场同比增长26%，高端重卡和半挂牵引车市场增长显著。半挂牵引车累计销售9.4万辆，同比增长123％；同期，重型货车累计销售4.4万辆，同比增长达58%，呈“井喷式”增长，远高于货车的平均同比增速19%。
从中国的经济发展前景、人均收入和消费增长、汽车产业的发展等来看，中国的汽车消费将不断增长，一些机构预测在2010年前汽车销量年增长率在20%以上，2010—2020年至少每年增长率在12%以上。随着汽车拥有量的高速增长，公路的车流量增长将有坚定的支撑。
依据美国的发展经验，小客车进入家庭并初步普及后，将引致道路运输需求的明显增加。一是人们出行的次数明显增加，1977年美国人均出行次数为2.5次，其中探亲访友和休闲娱乐的次数为1.6次，而1995年达到4.0次，其中探亲访友和休闲娱乐的次数为2.5次，都增加了60%。二是人们出行将更多地选择家庭小客车等个人车辆，如1977年和1995年美国人出行选择个人车辆人均分别为2.0次和3.1次，也增加了近60%。
三是人们出行的距离逐步延长，如上述两个年份美国人均出行距离分别为2795公里和5064公里，增加了81%，每次出行距离分别为1179公里和1345公里，延长了13%。
据统计，我国民用汽车保有量从1990年的551万辆增长到2006年的3586万辆，年均增幅为12.4％；2000年以来的年均增幅为14.3％。我们预计，未来几年汽车保有量将以16%—20%的速度增长，到2010年我国民用汽车保有量将翻番，达到7000万辆左右。到2020年，我国民用汽车保有量将在2010年基础上翻番，达到1.4亿辆左右。到本世纪30年代中后期，我国汽车保有量将可能赶上或超过美国目前的汽车保有量2.4亿辆。汽车保有量增速明朗，也势必点亮公路行业的投资预期。
